9月以来债券市场逐渐企稳，“债牛”行情能否持续？

界面新闻记者 | 何柳颖

界面新闻编辑 | 江怡曼

在经历了一轮调整后，9月债券市场逐渐企稳。9月10日，30年国债期货主力合约上涨0.32%，10年国债期货上涨0.21%，5年期国债期货、2年期国债期货同样走高。

8月上旬，债券市场发生一波深度回调，引发债基产品和纯固收理财净值出现明显回撤，围绕“赎回潮”的担忧亦开始在市场蔓延。

中信证券首席经济学家明明向界面新闻记者表示，因担忧赎回导致的信用债回调早已停止，债市企稳后还有一定幅度的上涨，对于债基和理财而言，净值都已经有了修复，负债端稳定性无需担忧，大规模赎回潮发生概率极低。

中证鹏元研发部高级研究员李席丰告诉界面新闻记者，债基“预防性”赎回并没有继续扩大，阶段性赎回冲击或告一段落。在基本面和政策面没有转向、资产荒格局延续下，债市整体做多的趋势比较稳定，信用债调整后是更好的配置机会。

“债牛”持续？

9月，债券市场呈企稳迹象。

9月第一周（9月2日至9月6日），30年期国债期货主力合约累计上涨1.21%，10年期国债期货累计上涨0.54%。5年期国债期货、2年期国债同样上行。

同一时间段内，根据Wind数据，中长期纯债基金指数、短期纯债型基金指数分别上涨0.17%、0.08%。

今年以来，债牛行情点燃了市场情绪，资金涌入债券市场，长期国债收益率持续下行。8月5日，中国10年期国债收益率首次降至2.1%。

央行多次提醒投资者注意长期国债收益率风险，避免市场形成单边预期。在《2024年第二季度货币政策执行报告》中，央行再次对今年以来长期债券收益率单边持续下行的潜在风险发出预警提示，并就防范利率风险“预告”新举措，对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，利用大数据监测体系加大对债券违法违规行为的打击力度。

经历了8月上旬一轮调整后，8月12日，10年期国债收益率升至2.25%，较8月1日的2.13%上升12个基点，其后继续走低，整月呈现先升后降态势。

就后市而言，央行的“下场”动作将受到市场的密切关注。中国人民银行8月30日公告称，2024年8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。

中国民生银行首席经济学家温彬认为，这体现了中国人民银行对国债收益率曲线的调控意图，维持国债利率合理的期限利差和长端利率水平，以避免市场过度投机和潜在的金融风险积累。

中诚信国际研究院表示，央行买短卖长，合计净买入国债1000亿元，体现了央行对于流动性的呵护，市场的担忧情绪有所缓解。

9月10日，财政部-中国国债收益率继续走低。30年期国债收益率报2.27%，10年、5年期国债收益率分别报2.11%、1.75%。

受访专家普遍认为，“债牛”行情预计可持续。

明明表示，投资者对经济基本面预期偏谨慎和“资产荒”现象这两大决定债市走牛的根本性因素并未改变，债券市场并不具备大幅调整的基础。

“但市场活跃度尚未明显恢复，利率波动也随之加大，央行买卖国债操作指向其维持‘向上收益率曲线’的意图，且若降准如期落地，则短端利率下行的确定性更高，长端利率的机会或许需等待降息发力之后。”明明补充称。

中诚信国际研究院具体分析称，目前经济基本面、资金面等对债券市场仍较为友好。从经济基本面看，内需疲软叠加逆周期调节力度有一定欠缺的背景下，7月份工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资等主要经济指标相较上半年边际走弱，显示当前经济修复仍存在多重制约，支撑着债市做多意愿。

从债券市场供需博弈角度看，该研究院也认为，“资产荒”格局大概率将延续，信用债需求仍有支撑。“但也要注意，目前理财赎回压力仍然存在，且政府债券有一定供给压力，不排除央行会视市场情况进一步调节债券买卖力度，进行收益率曲线调控，后续仍需关注资金面变化、理财赎回、地方债发行等因素变动。”

“预计后续债市利率下行大方向不改，只是节奏上可能偏缓和反复，部分关键期限长期收益率仍有不确定扰动因素。”某券商分析师向界面新闻记者表示。

短期纯债型基金指数7天修复最大回撤

在“投资荒”环境下，投资者更多地涌向了债基等稳健类产品。

根据中国证券投资基金业协会最新数据，截至2024年7月底，债券基金总规模达到7.01万亿元，比去年末增加1.69万亿元，增幅达32%。

产品表现上，在2024上半年，中证全债指数涨幅达到4.31%，成为2019年以来最好的半年度业绩表现。

在8月的债市波动中，专注于债券投资的纯债基金以及纯固收理财净值均出现回撤。Wind数据显示，8月中长期纯债型基金指数最大回撤0.26%，短期纯债型基金指数最大回撤0.11%。

伴随着债市逐渐企稳，债基表现有所修复。Wind数据显示，9月以来，中长期纯债型基金指数上涨0.19%，短期纯债型基金指数0.09%。同时，短期纯债型基金指数已修复回撤，最大回撤恢复天数为7天。

上述券商分析师表示，结合债市大方向和投资者风险偏好趋于保守来评估，纯债基金以及纯固收理财仍有发展空间。“财富管理仍然是增量市场，规模上行仍具备时代Beta。且对于理财而言，银行仍有渠道资源禀赋，理财不断拓展代销渠道，积极参与市场布局，亦有利于规模增长。当然，净值化转型后，短期市场波动可能带来赎回冲击，但大趋势依然可以保持乐观。”

值得注意的是，近日工银瑞信基金、国泰基金等多家公募旗下债基发布了限购通知。

上述券商分析师指出，9月以来，债基限购案例并不少见。“究其原因，可能并非在于机构对于债市大趋势的观点出现根本性变化，而是通过阶段性限购，在当前形势下实现更稳定更稳妥的运营。短期内长债收益率不确定因素仍在，债市成交量亦下滑，使得信用债建仓成本也在上升，规模快速扩张所对应的配置需求并不好满足。”

对于投资者而言，明明建议，投资者需根据自身的风险偏好和投资目标，进行资产配置，适当分散投资以降低风险。同时保持长期投资视角，不过分追求短期的市场波动带来的收益，避免因短期市场波动而做出冲动的投资决策。